Token2049 – Wawancara dengan Lewis Fellas, Chief Investment Officer di Bletchley Park
Lewis Fellas adalah mantan manajer portofolio di dana abadi Universitas Harvard sebesar $ 35,7 miliar. Dia sekarang adalah Chief Investment Officer di Bletchley Park Asset Management dan dia berbagi perjalanan investasi cryptocurrency, bersama dengan sudut pandang uniknya tentang pasar crypto saat ini..
Timothy Tam: Lewis, terima kasih banyak atas waktunya dan selamat datang di Token 2049. Saya kira sebelum kita membahas dana itu sendiri dan latar belakang Anda, apakah Anda ingin memberi tahu kami fakta menarik tentang diri Anda yang tidak diketahui oleh investor atau orang Anda karena Anda jelas terkenal.
Lewis Fellas: Tentu. Hal terlucu yang saya lakukan adalah, mungkin ini agak aneh, tapi saya mengumpulkan magnet lemari es.
Timothy Tam: Magnet kulkas?
Lewis Fellas: Jadi, setiap kali saya bepergian ke seluruh dunia, saya membeli satu di toko suvenir mengerikan yang Anda lihat di dalamnya. Saya punya lemari es ini sekarang ditumpuk dari semua tempat di seluruh dunia.
Timothy Tam: Baik. Baik. Kami akan memastikan kami mendapatkan magnet kulkas untuk Anda dari acara tersebut sebelum Anda berangkat.
Lewis Fellas: Silakan lakukan.
Timothy Tam: Keren abis. Jadi, apakah Anda ingin berbicara sedikit tentang latar belakang Anda?
Lewis Fellas: Tentu.
Timothy Tam: Saya tahu Anda adalah manajer investasi profesional, saya pikir di ruang ekuitas, lalu apa yang membuat Anda berinvestasi di kripto?
Lewis Fellas: Ya. Ini busur yang cukup menarik. Saya memulai dalam pengertian yang paling tradisional, bekerja di JP Morgan pada tahun 2000. Dari sana, transisi ke sisi beli telah bekerja di Asia, terutama, untuk sejumlah dana lindung nilai, Deephaven, Segantii. Tak lama setelah itu, saya membuat langkah lain di dalamnya, ekuitas dan lanskap arahan untuk bekerja di Harvard University Endowment. Itu masih peran sisi pembelian, tetapi fokusnya sedikit berbeda, dan itu juga merupakan pengalaman yang sangat berharga secara intelektual, di universitas yang begitu bergengsi. Dan di sanalah kami mulai melihat, atau saya mulai melihat bahwa semua fenomena ICO muncul begitu saja.
Lewis Fellas: Jadi, secara organik terjadi ketika Harvard memutuskan untuk menutup platform manajemen internal, ICO benar-benar meningkat, dan itu benar-benar memaksa saya untuk memikirkan tentang apa yang terjadi di blockchain, yang, hingga saat itu, pikiran saya adalah segalanya. tentang Bitcoin, dan saya benar-benar merasa telah melewatkan langkah itu. Saya terus melihat grafik yang akan datang, seperti yang dilakukan trader mana pun, menendang dirinya sendiri, berpikir, “Mengapa saya tidak membelinya?”
Timothy Tam: Seharusnya membeli sebelumnya.
Lewis Fellas: Mengapa saya tidak membelinya? Jadi, mitra bisnis dan salah satu pendiri saya, Ronnie Patel, menantang saya untuk benar-benar kembali dan mengevaluasi apa yang terjadi, dan saya tidak sadar bahwa apa yang kami katakan sebagai bukti konsep dalam blockchain ada dalam metodologi itu. Dan kemudian, kami melihat token generasi kedua muncul. Orang-orang memanfaatkan teknologi ini dengan cara yang jauh lebih kreatif, melampaui nilai toko, menggunakan kontrak pintar dan kami harus melihat koin untuk tema tertentu yang menyediakan beberapa kegunaan nyata, dan itu, bagi saya, sangat menarik, karena itu benar-benar awal klausul aset baru. Dan kami jarang melihat kelahiran klausul aset baru. Klausul aset terakhir yang berkembang di bidang keuangan sebenarnya adalah CDS, di awal tahun 2000-an, dan kami melihatnya-
Timothy Tam: Dan apa kepanjangan dari CDS? Apakah itu Kredit-
Lewis Fellas: Credit Default Swap.
Timothy Tam: Pertukaran Default.
Lewis Fellas: Jadi, Credit Default Swap adalah produk yang cukup unik, pada saat itu, tetapi kemudian, tiba-tiba, karena menjadi standar dan kontrak lebih teratur, minat terbuka di dalamnya meledak dan, jelas, ada ledakan ke titik yang salah terjual pada produk CDS sebagai CDO…
Timothy Tam: Ya. Ini seperti krisis perumahan.
Lewis Fellas: Tepat. Jadi, itu mendapat sedikit reputasi buruk pada beberapa produk turunannya yang lebih kompleks. Tetapi sangat jarang kita melihat aset baru melintasi tembok, jadi, ketika saya melihat cryptocurrency dan saya mengatasi konsentrasi bitcoin awal, saya sangat bersemangat untuk mencoba pindah ke ruang hedge fund dalam cryptocurrency.
Timothy Tam: Sangat menarik. Jadi, pergi dari Harvard, membentuk dana Anda sendiri, sebenarnya membeli manajemen aset. Dapatkah Anda memberi tahu audiens kami gambaran umum tentang apa yang dilakukan reksa dana dan, saya kira, apa strategi reksa dana tersebut, dan apa yang Anda investasikan??
Lewis Fellas: Tentu. Ya. Jadi, kami memiliki tiga pilar dana. Kami melihat ICO, yang sebenarnya mewakili bagian terkecil dari dana kami. Alasannya, apakah komponen ICO sebenarnya berisiko paling tinggi. Juga, yang paling likuid, dan karenanya, kami harus membatasi eksposur itu dan mencocokkannya dengan profil reksa dana itu sendiri.
Lewis Fellas: Jadi, dua pilar dominan lainnya adalah perdagangan arbitrase, untuk memanfaatkan inefisiensi di pasar; dan kemudian, juga mengatur waktu pasar, atau investasi fundamental, jika Anda mau.
Timothy Tam: Jadi, bisakah Anda berbagi dengan kami, Lewis, ketika Anda menyebutkan sebelumnya tentang ketiga pilar itu, bagaimana Anda menentukan pemisahan antara masing-masing pilar? Apakah itu split tetap, atau bergerak, dan dapatkah Anda memberi kami gambaran tentang kisarannya?
Lewis Fellas: Ya. Jadi, biasanya, ICO adalah satu-satunya yang memiliki bobot tetap. Kami mencoba membatasi eksposur itu tidak lebih dari 10 persen dari nilai buku. Biasanya, ini jauh lebih rendah dari itu, karena ada proyek, kami harus memonetisasinya, kami tidak berinvestasi. Ambang kami untuk analisis pada ICO sangat tinggi, dan karena itu, hanya ada sedikit proyek yang memenuhi kriteria kami.
Lewis Fellas: Dua lainnya, arbitrase dan waktu pasar, ini adalah alokasi yang sangat dinamis. Jadi saat kami melihat spread arbitrase diperdagangkan sangat luas, kami cenderung mengalokasikan lebih banyak modal; sedangkan, waktu pasar, itu adalah klausul aset yang sangat mudah berubah. Jadi, kami memiliki kerangka kerja yang sangat disiplin menggunakan metodologi stop-loss untuk berhenti, dan kemudian kami memiliki model berbasis faktor untuk mengatur waktu titik masuk dan keluar kami. Komponen rumitnya, sebenarnya, adalah fakta bahwa kami menggunakan eksposur beta waktu pasar kami sebagai inventaris arbitrase; yang agak sulit bagi sebagian orang untuk dipahami, namun, jika kita keluar dari semua posisi kita, maka kita memiliki sangat sedikit inventaris untuk menjalankan bagian arbitrase dari itu..
Lewis Fellas: Jadi, ada interaksi yang pasti antara keduanya, dan ini adalah model yang sangat dinamis.
Timothy Tam: Baik. Mungkin, dapatkah Anda menjelaskan kepada audiens apa yang Anda maksud dengan inventaris, menurut saya, banyak istilah keuangan ini untuk beberapa pedagang baru dan investor baru di pasar mungkin tidak terbiasa dengan itu. Jadi, apa itu konsep inventaris, dan kemudian, bagaimana sebenarnya kaitannya dengan perdagangan arbitrase?
Lewis Fellas: Tentu. Jadi, hanya untuk mundur dari kata “inventaris”, jika Anda membayangkan posisi holding, Ethereum, misalnya, untuk melakukan arbitrase pada Ethereum, Anda perlu memiliki beberapa Ethereum, sebagai permulaan. Jadi itulah yang akan saya klasifikasikan sebagai inventaris. Jika kita memegang posisi di Ether dan kita melihat peluang arbitrase, kita dapat terus memegang posisi itu, tetapi dalam portofolio, saya terus melakukan arbitrase pada posisi itu dan mempertahankan posisi itu.
Timothy Tam: Itu masuk akal. Jadi, Anda sudah menahan haid. Maksud saya, ada banyak ICO dan platform baru yang akan membahas tentang pinjaman koin. Pernahkah Anda melihat meminjam inventaris atau koin dari beberapa platform ini dan kemudian membayar mereka beberapa jenis biaya untuk menyediakan atau melakukan arbitrase pada mereka dan menghasilkan lebih banyak? Apakah itu yang sedang Anda lakukan atau…?
Lewis Fellas: Ini adalah sesuatu yang sedang kami lakukan dan itu adalah sesuatu yang akan berkembang. Saya pikir apa yang kita lihat dalam cryptocurrency, adalah program pertukaran yang berkembang sangat pesat. Bursa akan mulai menawarkan lebih banyak layanan untuk pinjaman, mencerminkan apa yang kita lihat di IPT tradisional dan pendapatan tetap, yang menurut saya bagi investor sebenarnya adalah hal yang sangat positif. Lihat, ini memungkinkan mereka untuk mengambil posisi pendek, yang berarti dapat menciptakan portofolio yang lebih defensif, lebih banyak keseimbangan.
Timothy Tam: Dan kelancaran volatilitas.
Lewis Fellas: Tepat.
Timothy Tam: Jadi, Lewis, pertanyaan umum yang sering kami tanyakan, Anda tahu dengan dana investasi di luar sana, orang memberi uang kepada dana investasi itu, bagaimana dana itu berpikir tentang keamanan, dan kemudian saya rasa penitipan aman atas aset koin itu? Maksud saya, apa pandangan Anda tentang itu, bagaimana industri menanganinya, dan kemudian bagaimana Anda secara individu menangani dana Anda sendiri??
Lewis Fellas: Ya jadi. Saya kira kita memisahkan keselamatan dan keamanan.
Timothy Tam: Tentu.
Lewis Fellas: Jadi, keselamatan dimulai dengan seorang pria berjalan ke pintu kantor, dan Anda mengunci tempat dan mulai berjalan sepanjang jalan melalui setiap langkah hari Anda, mulai dari masuk ke mesin hingga identifikasi dua faktor hingga masuk ke bursa. Anda harus melihat setiap aspek rantai keamanan untuk mengerjakannya atau untuk melakukan perdagangan sampai kita mematikan lampu.
Lewis Fellas: Jadi, kami memiliki fokus besar pada hal itu, banyak informasi adalah hak milik, dan hanya mendorong orang untuk mengevaluasi rantai dari awal hari hingga akhir. Tindakan apa yang bisa mereka tingkatkan.
Lewis Fellas: Berkenaan dengan hak asuh, ini adalah bagian yang sangat menantang. Ini adalah pertanyaan paling umum yang diajukan oleh investor saya – bagaimana Anda menyimpan aset. Tidak ada jawaban yang mudah karena perangkat kerasnya, yang jelas memberikan keamanan terbaik jika Anda dapat menggunakan solusi penyimpanan dingin yang dalam. Ketika Anda pindah ke ruang institusional, tantangannya adalah investor ingin tahu bahwa aset tersebut dimiliki atas nama dana itu sendiri, bukan atas nama mereka. Sangat menantang untuk dilakukan dengan perangkat keras yang disimpan di lokasi yang berbeda. Jadi kita harus menyeimbangkan berapa banyak penyimpanan dingin yang kita lakukan di rumah versus menggunakan penyedia pihak ketiga seperti Gemini untuk penyimpanan dingin Bitcoin dan Ethereum..
Lewis Fellas: Pendekatan lain yang harus diambil setelah kami mengoptimalkan jenis penyimpanan yang kami pegang adalah, diversifikasi di seluruh risiko pertukaran Anda.
Lewis Fellas: Jadi, ada beberapa penukar yang memiliki likuiditas terbaik, pilihan token terbaik, namun tidak ingin semua telur Anda disimpan dalam satu keranjang. Jadi kami mengambil pendekatan gaya lama untuk memastikan bahwa kami memiliki persentase tetap tertentu dari aset, banyak yang tidak dipertukarkan satu kali. Dengan begitu, jika terjadi pelanggaran bursa, maka kita tahu berapa kerugian kita pada satu bursa itu.
Lewis Fellas: Ini bukan pendekatan terbaik, Anda tahu kami ingin melakukan uji tuntas lebih lanjut di bursa kami, jadi pemilihan bursa adalah kunci mutlak jika Anda tidak ingin mengangkut aset sebagai gantinya. Jadi, ini adalah kombinasi dari uji tuntas, dan kemudian juga diversifikasi kuno menggunakan pihak ketiga independen seperti Gemini untuk hak asuh..
Timothy Tam: Oke. Jadi sepertinya Anda menyimpan cold storage dalam jumlah tertentu, lalu Anda menggunakan beberapa manajemen risiko yang sangat tradisional di mana Anda hanya memilih bursa yang bagus dan kemudian Anda juga melakukan diversifikasi. Jadi Anda tidak memiliki semua Bitcoin Anda dalam satu pertukaran.
Lewis Fellas: Tentu. Selalu ada kompromi antara ingin berdagang dengan cepat. Ini adalah pasar yang sangat tidak stabil, tetapi Anda juga benar-benar ingin memiliki keamanan itu. Jadi, jika Anda menetapkan batas pribadi apakah itu 25 persen atau lima persen, setidaknya Anda akan tahu risikonya sendiri – berapa banyak uang yang bisa saya hilangkan jika pertukaran ini terpenuhi..
Timothy Tam: Dan kemudian Lewis, sebagai pengelola dana profesional di bidang mata uang kripto, jelas pasar sangat tidak stabil dibandingkan dengan aset tradisional. Baru-baru ini, kami melihat koreksi besar. Maksud saya, apa pendapat Anda dan pandangan umum tentang lingkungan pasar saat ini, dan kemudian dapatkah saya bertanya apa prediksi Anda untuk tahun ini juga, untuk sisa tahun 2018?
Lewis Fellas: BAIK. Mari kita lihat kelemahan saat ini di pasar benar-benar dipicu oleh beberapa peretasan keuangan, keputusan SEC tentang bursa di AS, kami telah dihantam dengan banyak pandangan negatif dalam arti membawa pasar lebih rendah. Pada saat yang sama, katalis positif untuk mendorong investor baru adalah format media tradisional atau jenis media yang lebih baru. Jadi Twitter, Facebook, Google, dan sayangnya, ketiga platform tersebut baru-baru ini melarang cryptocurrency.
Lewis Fellas: Jadi, ini tidak menghasilkan jumlah uang baru yang sama. Jadi apa yang sebenarnya ingin kami lihat sekarang adalah katalisator sebenarnya yang keluar dari ekosistem itu sendiri. Jadi, kita perlu melihat proyek mulai dilaksanakan, apakah itu solusi penskalaan atau token utilitas aktual mulai membuahkan hasil dan memberikan produk yang layak yang dapat mulai dimanfaatkan orang..
Lewis Fellas: Mari kita lihat tahun 2019, mulailah memprediksi bagaimana pasar akan berdagang. Kecenderungan yang paling jelas bagi saya adalah bahwa regulasi akan meningkat, dan saya yakin orang akan mulai melihat regulasi kira-kira mulai mendekati jenis regulasi ekuitas. Dan itu akan memaksa keluar beberapa peserta ICO yang buruk, yang menurut saya akan sangat membantu. Tetapi pada saat yang sama, ini akan menciptakan hambatan di seluruh pasar. Jadi saya pikir jika saya adalah seorang investor dan saya mencoba mengatur waktu pasar ini, jadi kami sangat menyadari tindakan regulasi tersebut, jadi mereka harus mengatur waktu kemajuan teknologi versus kemajuan regulasi di ruang ini.
Timothy Tam: Saya kira dari apa yang Anda katakan, sepertinya begitu kita melihat stabilisasi di lingkungan peraturan, dan Anda melihat beberapa proyek membuahkan hasil, semoga, kita melihat peningkatan pada tahun pemasaran.
Lewis Fellas: Saya kira begitu, saya kira begitu.
Timothy Tam: Oke, jadi Anda bisa memberi kami tanggal pastinya, ya?
Timothy Tam: 11 Oktober 2018.
Timothy Tam: mungkin, tidak, tidak. [tertawa]
Timothy Tam: Lewis, dapatkah Anda berbicara sedikit tentang eksposur tunai dalam dana Anda, dan bagaimana Anda melihat eksposur itu dan bagaimana perubahannya, juga?
Lewis Fellas: Tentu. Ini sebenarnya topik yang cukup sulit bagi kita ketika kita berbicara dengan investor karena setiap investor memiliki persepsi yang berbeda tentang apa yang harus dicapai reksa dana, atau apa yang harus dicapai sebuah investasi, dan pada akhirnya, kuncinya adalah selalu pelestarian modal. Jadi, sejumlah investor hanya menginginkan keseluruhan 1 eksposur beta, yaitu diinvestasikan penuh setiap saat, investor lain ingin kami memberikan pengembalian absolut, baik untuk menurunkan penarikan atau tidak. Jadi, selalu ada sedikit tindakan juggling untuk menyeimbangkannya, tetapi pada akhirnya, cara kita memilih untuk mengelola berbagai hal pada dasarnya adalah kerangka risiko yang disiplin. Kami menggunakan trailing stop loss untuk mengelola posisi kami. Jadi, mengingat klausul aset yang sangat berkorelasi, di mana semua koin cenderung bergerak selaras, dalam periode tertentu, kami memiliki waktu ketika saham turun secara alami, dan itu hanya perdagangan yang disiplin..
Lewis Fellas: Jadi dalam periode ini, mudah-mudahan, kami telah mengalami peningkatan, lalu kami dihentikan berdasarkan perdagangan, dan kemudian beralih ke kepemilikan yang lebih tinggi dengan uang tunai, dan kami kemudian melihat untuk mengevaluasi apakah ada entri yang lebih baik ke pasar . Dan kepemilikan kas kami bisa sangat bervariasi. Pada bulan Desember, misalnya, awal mula kami hampir sepenuhnya berinvestasi. Pada akhir Desember, kami hanya berinvestasi 30 persen.
Timothy Tam: Oke, menarik.
Lewis Fellas: Sekarang atur kami ke posisi yang sangat defensif sepanjang Januari dan Februari, di mana kami melihat volatilitas yang lebih tinggi.
Timothy Tam: Mungkin sedikit menyakitkan di bulan Januari, tapi saat ini Anda terlihat seperti seorang jenius, jelas benar?
Lewis Fellas: Saya tidak tahu. Jangan bicara sendiri. Maret akan menjadi bulan yang penuh tantangan.
Timothy Tam: Tentu tentu. Bisakah Anda berbicara sedikit tentang tren yang Anda lihat di sektor ini dalam hal dana investasi, dan juga hanya pemain institusional yang ingin berinvestasi di ruang tersebut, dan ke mana arahnya tahun ini??
Lewis Fellas: Perluasan dana lindung nilai, para manajer di ruang tersebut diatur untuk melanjutkan. Di awal tahun 2017, kami memiliki 37 hedge fund di tempat ini. Enam bulan kemudian, kami mendapat sekitar 100. Saat ini, ada 226 dana. Saya berharap untuk melihat bahwa terus tumbuh, tetapi secara umum, AUM (aset yang dikelola) dari para manajer ini cukup rendah ,. Selain itu, penghalang untuk masuk ketika kelas aset sebagian besar tidak diatur juga sangat rendah. Jadi mari kita kembali ke poin sebelumnya tentang tren dan regulasi. Saya pikir regulasi akan masuk, dan itu mungkin akan melambat dan menyebabkan beberapa pemain keluar. Jadi, kita mungkin melihat peningkatan ke level puncak manajer baru, saya berharap ketika regulasi meningkat, itu benar-benar mengarah ke arah lain..
Timothy Tam: Terima kasih banyak atas waktu Anda, Lewis. Saya sangat, sangat menghargainya.
Lewis Fellas: Ini benar-benar kesenangan, terima kasih telah menerima saya.
Timothy Tam: Terima kasih.
